原文編譯：AididiaoJP，Foresight價值！長期持有者正在趁市場走強時賣出，而選擇權市場轉向防禦姿態，看跌期權需求上升且波動率升高，這標誌著在任何可持續復甦之前的一個謹慎階段。摘要
· 比特幣交易低於短期持有者成本基礎，顯示動能減弱和市場疲態加劇。多次未能收復增加了進入更長期盤整階段的風險。
· 長期持有者自 7 月以來加快了拋售，現在每天超過 22,000 BTC，標誌著持續的獲利了結繼續給市場穩定性帶來壓力。
· 未平倉合約創下歷史新高，但市場情緒偏向看跌，因為交易者更青睞看跌期權而非看漲期權。短期的反彈正遭遇對沖行為，而非新的樂觀情緒。
· 隱含波動率保持高位，而實際波動率已追趕上來，結束了平靜的低波動率狀態。做市商的空頭部位放大了拋售並抑制了反彈。
· 鏈上和選擇權資料均顯示市場正處於一個謹慎的過渡階段。市場復甦可能取決於新的現貨需求的出現和波動率的緩解。
· 比特幣已逐漸從其近期歷史高點回落，穩定在約 11.3 萬美元的短期持有者成本基礎下方。從歷史上看，這種結構通常預示著中期看跌階段的開始，因為較弱的持有者開始投降。
· 在本期中，我們評估市場當前的盈利狀況，審視長期持有者支出的規模和持續性，最後通過評估期權市場的情緒來判斷此次回調是健康的盤整，還是預示著更深層次的疲軟即將到來。
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考驗信念
在短期持有者成本基礎附近交易標誌著一個關鍵階段，市場在此考驗那些在近期高點附近買入的投資者的信念。從歷史上看，在創下歷史新高後跌破該水平，已導致盈利供應百分比下降至約 85%，這意味著超過 15% 的供應處於虧損狀態。
我們在目前週期中已是第三次目睹這種模式。如果比特幣未能收復約 113.1 千美元上方，更深的收縮可能將更大比例的供應推入虧損，加劇近期買家的壓力，並可能為更廣泛的市場投降埋下伏筆。
關鍵閾值
為了進一步理解這種結構，理解為何收復短期持有者成本對於維持看漲成本基礎至關重要基礎。供應分位數成本基礎模型透過繪製 0.95、0.85 和 0.75 分位數提供了一個清晰的框架，指示了分別有 5%、15% 和 25% 的供應處於虧損的水平。
目前，比特幣不僅交易在短期持有者成本基礎（113.1 千美元）下方，而且難以維持在 0.85 分位數 108.6 千美元上方。從歷史上看，未能守住該閾值預示著市場結構疲軟，並且通常預示著更深度的回調，指向 0.75 分位數，該水平目前位於約 97.5 千美元附近。 #p#分页标题#e#
需求枯竭
在本週期中第三次收縮至短期持有者基礎和 0.85 分的擔憂。從宏觀角度來看，反覆的需求枯竭表明市場可能需要更長的盤整階段來重聚力量。
當審視長期持有者支出量時，這種枯竭變得更加清晰。自 2025 年 7 月市場見頂以來，長期持有者穩步增加了他們的支出，30 日簡單移動平均線從 10,000 BTC 的基線上升至每天超過 22,000 BTC。如此持續的派發顯示經驗豐富的投資者存在獲利了結壓力，這是當前市場脆弱性的關鍵因素。
在評估了需求枯竭可能導致長期看跌階段的風險之後，我們現在轉向期權市場，以衡量短期情緒，並觀察投機者在不確定性上升的情況下如何佈局。
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未平倉合約上升
比特幣選擇權未平倉合約已達到歷史新高並持續擴大，標誌著市場行為的結構性演變。投資者越來越多地使用選擇權來對沖風險敞口或投機波動率，而非賣出現貨。這種轉變減少了現貨市場的直接拋壓，但放大了由做市商對沖活動驅動的短期波動率。
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