編者按：在 2025 年情緒低迷卻機構加速入場的背景下，Messari 發布的《The Theses 2026》報告圍繞 Cryptomoney、TradFi、Chains、DeFi、AI、DePIN 及 消費者應用七大核心板塊，系統梳理其認為將在未來數年持續發揮關鍵影響的主要敘事與結構性趨勢。
本文節選自《The Theses 2026》中關於 cryptomoney 的核心內容，重點呈現 Messari 對 BTC、ETH、ZEC 等資產貨幣屬性的判斷邏輯與爭議焦點。
歡迎閱讀《The Theses 2026》！
2025 年或許是加密行業歷史上最具撕裂感的一年。你對這一年的最終評價，很大程度上取決於你身處何方、你是誰。
如果你是在俯瞰華爾街的辦公室裡翻開這份報告，那么這可能是你經歷過的加密史上最好的一年；但如果你站在光譜的另一端，每天在 Telegram 和 Discord 群裡潛伏 12 個小時以上的 trench warrior，你大概會懷念過去的時光。至少可以肯定的是，2025 年再次證明：這個行業的波動性，和我們每天盯著的價格走勢圖一樣劇烈。
回顧這一年：
年初，我們迎來了事後看來史上最令人亢奋的一次代幣發行：TRUMP。儘管情緒很快退潮，但這次發行成為一次重要的壓力測試，驗證了鏈上基礎設施已經發展到何種程度。
世界上最大的政府正式宣布比特幣是一種獨特的價值儲存資產，將其納入官方儲備，甚至為未來在「預算中性」前提下的進一步增持留下空間。就在兩年前，這還只是天方夜譚。
困擾以太坊長達兩年的身份危機終於迎來高潮，而結果反而讓以太坊變得更強。如今，以太坊正在鞏固其作為機構採用核心樞紐的地位。
DAT（數字資產金庫公司）成為年度熱詞，其集體買盤將整個資產類別推向歷史新高。
美國首部具有里程碑意義的加密立法《天才法案》正式簽署，為美國財政部長所預期的、未來可能擴展至數萬億美元規模的穩定幣市場奠定了基礎。
10 月 10 日，史上規模最大的加密去槓桿事件爆發，許多資產在數分鐘內下跌 50% 以上，部分資產甚至一度交易至零（字面意義上的零）。此後，加密資產在與其歷史相關性較強的資產類別（如黃金、白銀和股票）相比，明顯跑輸。
明日的企業正在鏈上誕生。按人均利潤計算，Hyperliquid 與 Tether 可能已躋身史上最賺錢的公司行列。Polymarket、pump.fun 等應用成功「跨越鴻溝」，進入大眾文化語境。
在這一切之中，Messari Research 始終陪伴你把握行業脈絡。我們發布了兩大年度核心趨勢——穩定幣與 AI——的標誌性研究報告；我們在 2024 年初對 Hyperliquid 的前瞻判斷得到了驗證，並持續跟蹤其全年崛起路徑。隨著行業開始重新思考加密資產該如何定價，我們陸續發布了覆蓋多個領域的估值框架，包括 L1、公鏈、DePIN、借貸協議，以及發射平台、AI 對沖基金等更為細分的資產類型。
從特朗普的關稅政策及其對加密市場的外溢影響，到代幣化如何重塑收藏品行業、甚至將寶可夢卡片帶上鏈，我們始終保持足夠敏捷的研究節奏。Messari 的 Protocol Services 團隊已與超過 150 個協議展開合作，以客觀洞察推動行業前進。
今年的《The Theses》共分為七大核心板塊，分別聚焦於：Cryptomoney、TradFi、Chains、DeFi、AI、DePIN 以及消費級應用。在這些板塊中，我們將深入探討我們認為將在未來數年持續發揮關鍵影響的核心敘事與主題。
在七大板塊之後，我們還保留了廣受歡迎的內容，如 Messari 分析師精選（Analyst Picks）與 Messari 年度獎項（Messari Awards）。今年新增的內容是 Alumni Theses，收錄了多位 Messari 校友的深度文章——他們正站在推動行業前行的最前線。最後，我們還提前展示了一個正在構建中的全新分析框架：Disruption Factor（顛覆因子）。
比特幣已經徹底與其他加密資產區隔開來，毫無疑問是當前最具主導地位的 cryptomoney 形態。
今年下半年 BTC 的相對跑輸，部分源於早期大額持幣者帶來的抛壓。我們並不認為這會演變為長期的結構性問題，BTC 的「貨幣敘事」在可預見的未來仍將保持穩固。
L1 的估值正日益脫離其基本面。L1 收入同比顯著下滑，其估值越來越建立在「貨幣溢價」的假設之
