本文基於 Messari 於 2025 年 12 月發布的年度報告 The Crypto Theses 2026。該報告全文超過十萬字，官方標註閱讀時長為 401 分鐘。本文資訊僅供參考，不構成任何投資建議或邀約，我們不對內容準確性負責，亦不承擔由此產生的任何後果。
如果只看情緒指標，2025 年的加密市場幾乎可以被判「死刑」。
在 2025 年 11 月，Crypto Fear & Greed Index 跌至 10，進入「極度恐懼」區間。
歷史上，情緒曾跌到這一水平的時刻屈指可數：
· 2020 年 3 月，全球疫情引發的流動性踩踏
· 2021 年 5 月，槓桿連環清算
· 2022 年 5–6 月，Luna 與 3AC 的系統性崩塌
· 2018–2019 年，行業級熊市
這些時期都有一個共同點：行業本身正在失效，未來高度不確定。
但 2025 年並不符合這個特徵。沒有頂級交易平台挪用用戶資產，沒有市值數百億美元的龐氏項目主導敘事，總市值沒有跌破上一輪周期高點，穩定幣規模反而創出歷史新高，監管與制度化進程持續推進。
在「事實層面」，這並不是一個行業正在崩潰的年份。然而在「感受層面」，它卻可能是很多從業者、投資者、老用戶最痛苦的一年。
Messari 在報告開篇給出了一個極具衝擊力的對比：
如果你是在華爾街寫字樓裡參與加密資產配置，2025 年可能是你進入這個行業以來最好的一年。但如果你是在 Telegram、Discord 裡熬夜盯盤、尋找 Alpha，這大概是你最懷念「舊時代」的一年。
同一個市場，兩種幾乎完全相反的體驗。這不是偶然的情緒波動，也不是簡單的牛熊切換，而是一種更深層的結構性錯位：市場正在更換參與者，但多數人還在用舊身份參與新系統。
這篇文章，並不打算討論短期價格走勢，也不試圖回答「接下來會不會漲」。
它更像是一份結構性說明：
· 為什麼在制度、資金、基礎設施不斷強化的同時，
· 市場情緒卻滑向歷史級低點？
· 為什麼很多人覺得「自己選錯了賽道」，但系統本身卻沒有失敗？
Messari 在這份十萬字報告裡，選擇從一個極其原始的問題重新出發：如果加密資產最終是一種「錢」，那麼誰，才配被當作錢來對待？
理解這一點，是理解 2025 年市場情緒全面崩潰的前提。
如果只看結果，2025 年的情緒崩潰幾乎是「無法理解的」。
在沒有交易平台暴雷、沒有系統性信用崩塌、沒有核心叙事破產的情況下，市場卻給出了接近歷史最低的情緒反饋。
Messari 給出的判斷非常直接：這是一次「情緒與現實嚴重脫鉤」的極端案例。
Crypto Fear & Greed Index 跌至 10，並不是一個普通的回調信號。
在過去十多年裡，這一數值只在極少數時刻出現過，而每一次出現，都伴隨著真實而深刻的行業級危機：
· 資金體系斷裂
· 信用鏈條崩潰
· 市場對「未來是否存在」產生懷疑
但 2025 年沒有出現這些問題。
沒有核心基礎設施失靈，沒有主流資產被清算至零，也沒有出現足以動搖行業合法性的系統事件。從統計意義上看，這次情緒讀數並不匹配任何已知的歷史模板。
情緒的崩潰，並不是來自市場本身，而是來自參與者的主觀體驗。Messari 在報告中反覆強調一個被忽略的事實：2025 年是一個機構體驗遠好於散戶體驗的年份。
對機構而言，這是一個極其清晰、甚至舒適的環境：
· ETF 提供了低摩擦、低風險的配置通道
· DAT（數字資產金庫）成為穩定、可預期的長期買方
· 監管框架開始明確，合規邊界逐漸可見
但對大量舊結構下的參與者而言，這一年卻異常殘酷：
· Alpha 顯著減少
