25 年 Q4 在市場與政策的疊加驅使下，全球傳統金融和新興開放金融在愈漸失序的環境中劇烈衝撞，導致的劇烈變化清算了第一曲線 ( 註 1) 殘留的大部分餘熱，情緒殘骸難以在短時間消化。同時傳統金融也在 AI 的泡沫敘事和亂世黃金中孤立圍城，走到了強弩之末，各國央行不得不用教科書般的貨幣財政政策生硬地滿足著市場大眾的剛性審美，被迫地讓大家相信這些陳舊的經濟學慣性還可以維持最後一段時間。
在往期的幾篇文章中我已經詳述了康波周期交界處的常規經濟模型失效問題，但在真實經歷於其中時仍然更有體感。在眾多的噪音中，唯有年底 Coinbase 發出的一篇市場展望報告<2026 Crypto Market Outlook>相對客觀地對當前的市場和行業進行了總結和預測。其實大趨勢也並不難看清，只是太多的情緒和慣性審美覆蓋了短暫的 Gap. 站在現在的角度我主要關心著三個問題：
i) 全球當前情況與 1910-1935( 註 2) 年階段對比下的熵增趨勢高度相似，其所對應的窗口期在今天有多長，過程中將如何進行對比而不是機械地借鑒歷史經驗去評估風險和進行決策？
ii) Crypto 和 Open Finance 的原生性發展速度與其在正面市場上與傳統金融合規化碰撞下的矛盾，哪一個勢能更大將成為主要矛盾而克制另一方次要矛盾？
iii) 前兩者結合下形成了一個非線性問題：混亂是否會在 2026 年形成一個拐點，成為促進 Crypto 和 Open Finance 跨越鴻溝 ( 註 3) 快速進入到主流世界和金融市場的一個獨立增長因素？
Coinbase 在報告<2026 Crypto Market Outlook>中提到了很多不錯的數據，其中一個關於 stablecoin 的更加引人注目：截至至 4Q25，全球 stablecoin 供應總量已經達到 $305B，交易總量達到了 $47.6T. 我們可以拿這個數據粗略地和全球當前的 M0 總供應量 $15T 以及全球貨幣使用總交易量 $1500T( 註 4) 進行對比，可以看到 stablecoin 的供應量佔比已達到 2.0% 而其應用比例已經達到 3.2%( 注意這裡說明了 stablecoin 的平均活躍度大於傳統 Fiat 的 160%). 再加上報告中所指出連續 4 年的年化複合增長 65%, 結合著 2025 年所埋下的各類伏筆，我們有理由相信 Open Finance 跨越鴻溝進入到 Early Majority 的節點就在這最近的一年左右時間。
1. 1011 结束加密货币第一曲线，2025 结束上一个康波周期
2. 传统金融惯性美学的最后挣扎与数据强监管下的社会失灵
3. 2025 年 RWA 复兴成为主流叙事背后的问题
4. 新兴市场国家与全球新地缘政治
5. DeFi2.0、DAT2.0、Tokenomics2.0
6. 对 2025 年的回顾总结与 2026 年的前瞻分析
在一篇于 25 年 1 月发布的文章中，名为《加密货币增长的第二曲线》，我们讨论了过去加密货币市场中投机和叙事逻辑的不可持续性问题。如今，当我们回首整个年度时，桌上原本七位巨人的其中六位已经消失，只剩下一号位在不同路径上奋战，而市场中的各类玩家几乎全部离场或者开始踏实发展第二曲线。
1011 事件引发了加密货币史上规模最大的单日爆仓，共涉及 1930 亿美元，连续几天累计清算约 4000 亿美元。表面上看，这是第一曲线市场投机的尾声，极端杠杆结构在低流动性环境下被集中清算；实质上，这是零和博弈市场中玩家数量过少导致平台无法控制风险，收益减少。当桌上只剩下两名玩家时，所有合作策略都会失败，对手的困境是第一曲线结束的必然结果。
类似于对 $TRUMP 代币市场的操纵，1011 事件从根本上动摇了第一曲线的信仰基础，摧毁了仅基于单一叙事的预期。这表明，仅依赖赌博式投机的共识即将结束；与此相反，在这一过程中，第二曲线进一步成熟，所有留存的生态公司都在转型或创新，以更务实和长期的发展道路前进。基于链上资产管理、RWA 金融和代币化的 DeFi2.0 市场已成为下一阶段发展的必然方向，包括中心化交易所、公链和顶级基础设施在内，也都在顺势而为，迅速布局支付金融和 RWA 领域的转型。
另一方面，時至 2025 年末，全球經濟通脹已經完全過渡到滯脹，多國央行財政政策與貨幣政策的調控失效僅剩下情緒價值的調度作用。傳統經濟的終極內卷與極限力推 AI 預期的無
