編者備註：
隨著加密市場結構性變化逐漸浮現，這篇年度檢討記錄了一位交易者從「單一路徑信仰」轉向「跨市場適應」的思維轉移。作者 Kyle 是新加坡加密投資基金 DeFiance Capital 的研究分析師，長期從事 DeFi、Web3 遊戲與區塊鏈基礎設施研究。
在這篇文章中，他並不試圖給出確定答案，而是以一名 buyside 研究者與交易者的視角，檢討 2025 的判斷得失，並直面一個更現實的問題：在散戶主導、敘事加速、回報結構變化的時代，投資者該如何檢討、轉移並重塑自己的投資框架。
以下為原文：
又到了一年中的這個時候。隨著 2025 年接近尾聲，我想借此機會回顧一下自己一路走來的歷程。自 2022 年起，我便開始撰寫這些備忘錄，因此這將是我發布的第四篇年度回顧。彷彿不久之前我才剛剛開始運營這個 Substack，時間真是過得飛快。
在我寫作的這四年裡，加密貨幣市場發生了翻天覆地的變化。比特幣從低谷時的 16,000 美元一路上漲至高點的 120,000 美元；曾經的「山寨幣季」已成過去；整個行業也從 FTX 事件後备受嘲諷，轉而被全球各大機構所接納。
在這一切變化之中，我的賺錢策略總體上並沒有發生太大改變。我並不試圖做什麼複雜高深的操作，從本質上看，我的策略可以拆分為兩部分：第一，順應更大尺度的宏觀牛市趨勢；第二，通過資產選擇來獲取超額收益（alpha），並對倉位進行恰當的配置。
我的策略可以說代表了一種「散戶投資的巔峰形態」：當我判斷牛市開始走弱、動能消散時，就會選擇退出；我只相信在「簡單模式」下去獲取 alpha，而在「困難模式」開啟時果斷關掉這套玩法。換句話說，我是 Jesse Livermore 第二條原則的忠實實踐者——當然，做空那一部分除外，我不做空。
能夠接受「平均、或略高於平均」的回報，讓我在不犧牲休閒時間的前提下，享受了年復一年的複利增長。這也是我認為這種策略非常適合像我這樣懶散型散戶的原因之一，有點類似於追求「按睡眠時間調整後的收益」。
這套策略還有額外的好處——在今年的加密市場中，它對我幫助尤其大。为什么这么说？因为今年的平均回报本身就相当惨淡：比特幣年初至今（YTD）下跌了 6.6%，TOTAL3ES 為 -26.9%，OTHERS 更是跌到了 -39.4%。前 500 名山寨幣的平均 YTD 回報，幾乎可以肯定是負數。因此，學會在下行階段及時退出，讓我保住了相當一部分本來可能「白白送掉」的盈虧。
進入 2026 年，我基本會延續同樣的策略——接下來，我將展開討論我認為貫穿 2026 年的幾條宏觀主題。
加密行業正處在一輪結構性的熊市之中，其中夾雜著階段性的繁榮：2025 年 1 月的 AI 行情、5 月的 ICM Meta、以及 7 月至 10 月的 DATs。整個 2025 年，本質上是一段逐步認清並被迫直面一個簡單現實的過程——加密資產已經不再具備長期、經風險調整後的超額回報能力；從結構上看，這個行業更接近一個「新興市場」，原因在於資本形成機制與股東價值之間存在明顯的脫節。
Solana 這張市值排名前十的加密資產走勢圖，幾乎集中體現了加密資產投資所面臨的所有問題。首先，這類資產並不是長期複利型資產。它們不像「科技七巨頭」（Mag 7）那樣年復一年地穩定增長，其價格走勢更像是一場「過山車」。儘管它們曾經展現出極其驚人的漲幅——從 FTX 崩盤後的低點約 8 美元，一路上漲到幾個月前的 296 美元——但 Solana 隨後從高點回撤了 50%，這一事實恰恰再次印證了一個核心判斷：這類資產必須被用來「交易」，而不是長期「持有」。
我依然堅定地認為，加密市場在可預見的未來仍將是唯一一個能在相對較短時間內提供如此驚人回報的市場。但與此同時，它也會以同樣劇烈的方式回落。正因如此，我對其中 99% 的資產未來還能否再次觸及歷史最高價
