2025 年的秋天，人們開始重新審視起 DAT 這個曾在夏天掀起狂熱的賽道。
就在 10 月 16 日，BitMine 董事長、前摩根大通首席策略師 Tom Lee 在接受 Fortune Crypto 採訪時直言不諱地表示，DAT 的“泡沫已經破裂”。
這句話聽起來刺耳，卻並非空穴來風。
根據 Galaxy Digital 在 7 月發布的研究報告，DAT 公司集體持有超過 1000 億美元的數位資產，雖然這個規模非常龐大，但是其中價值 718 億美元的比特幣都集中在 Strategy 一家，這也讓 Strategy 坐擁超過 280 億美元的未實現利潤。
而除去這個巨頭，其他所有 DAT 的總持倉加起來，也不過三百多億美元，在 3.8 兆美元的加密市場中，只佔不到 1%。
估價的變動更能說明問題。不少在今夏上市的 DAT 公司，股價已經跌破淨資產價值。這意味著投資者可以用更低的價格直接購買比特幣 ETF，而不是為這些公司的「資本飛輪」故事支付溢價。
2025 年第三季度，公開持有比特幣的公司數量暴增近四成，但比特幣價格卻保持相對平穩，市場的供需關係正在發生微妙的變化。夏天的狂熱褪去，DAT 賽道開始進入一個重整的階段，只有真實的執行力，才能撐起故事的價值。
然而，就在這樣的市場環境下，DDC Enterprise（NYSE: DDC）卻拿下了一筆罕見的融資。 1.24 億美元的規模，由 PAG 和 Mulana Investment Management 等頂級機構領投。發行價每股 10 美元，較 10 月 7 日的收盤價溢價 16%，超過九成資金承諾鎖倉 180 天。
在一片「退潮」聲中，這樣的條款並不多見。更關鍵的是，創辦人、董事長兼 CEO 朱嘉盈也親自出資 300 萬美金參與。在這個資本變得謹慎的周期裡，管理階層願意與股東共擔風險的姿態，本身就是一種訊號。
DDC 的特別之處，在於它橫跨兩個世界。它是一個紮根現實的亞洲美食平台，過去幾年保持約 30% 的年增長率，業務穩、現金流足；同時，世界排名前 50 的比特幣財庫公司。
這種「傳統 + 前沿」的組合，在 DAT 賽道裡並不常見。多數 DAT 是透過殼公司轉型，或是從零起步，用故事撬動資本。 DDC 不一樣，它有一門真正賺錢的生意在打底。這個底盤，讓它在市場波動中有了喘息的空間，也讓它不必完全依賴融資去維持成長。
當 DAT 賽道從狂熱轉向理性，DDC 的這次融資顯得格外耐人尋味。它意味著什麼？這家公司背後的策略邏輯是什麼？在追求激進的比特幣累積目標時，它又如何維持財務紀律，在充滿質疑的市場裡，向投資人證明自己的價值？
帶著這些問題，我們找到了 DDC 的創辦人兼 CEO 朱嘉盈，進行了一次深度對談。 #p#分页标题#e#
在 DAT 賽道整體遇冷的當下，「融資能力」成了最稀缺的資源。
Galaxy Digital 的研究顯示，DAT 公司的模式高度依賴股價相對淨資產價值（NAV）的溢價。只要股價高於 NAV，公司每發行 1 美元的新股，就能換來超過 1 美元價值的比特幣，資本飛輪就此轉動。
但一旦股價跌破 NAV，飛輪就會停止轉動，公司將面臨融資困境，擴張也會被迫踩剎車。
DDC 此次融資的估值，是按過去 15 天的平均交易價格確定的，發行價比市價高出 33%，在如今的市場裡，這樣的溢價實屬罕見。
更罕見的是，九成以上的投資者同意鎖倉 180 天。所以我們可以認為，這不是一筆短線套利的交易，而是一場基於信任的長期押注。
在這個章節中，朱嘉盈詳細闡述了融資成功的關鍵因素，以及 DDC 如何透過資本效率的最佳化來為股東創造價值。
律動 BlockBeats：恭喜 DDC 成功完成 1.24 億美元融資。目前 DAT 賽道的熱度相比之前下降了一些，可否請您分享一下，在當前市場環境下，成功完成此輪融資的關鍵因素是什麼？這輪融資的估價是如何決定的？
朱嘉盈： 感謝。我認為有幾個因素。
我覺得找到志同道合且長期支持 DDC 願景的投資者是關鍵。這要求我們公司能夠有效溝通並與外部利害關係人保持良好互動，使他們能夠理解 DDC 的長期目標，而不是過度關注 DAT 賽道的短期價格波動。
幸運的是，作為一家公司，過去 12 年我們積累了很多穩固的投資者關係，他們對我作為創始人以及我們公司和
