编者按：最近，分析师 Ash 在其发布的一篇热门帖子中表示，对 2025 年的 TGE 进行了统计，发现在 100 多种新代币中，有 84.7% 的代币的全市值低于 TGE 时的全市值。这些代币的全市值中位数下降了 71%（市值中位数下降了 67%）。只有 15% 的代币比 TGE 时的全市值上涨。总体而言，2025 年发布的大多数代币都处于“TGE 价格即顶峰”的状态。
在延伸这些数据的过程中，我发现了一篇更有趣的文章（来自 Solus Group），该文章从项目代币的 TGE 开始，统计了 2025 年的 113 种代币的 TGE 后趋势，以及它们的融资情况、社群活跃度和上市交易所之间的关系。研究表明，像高额融资、活跃社群、上市交易所这样被认为是项目质量的常见标准并未对项目代币的走势产生太大影响。过去，我们通常会根据这些条件来筛选优质项目，但是在 2025 年，这种项目评估模式已经“失灵”。其中有一组数据特别引人深思：
- 交易价格低于 IDO 价格的项目的平均收入为 1.36 百万美元。
- 交易价格高于 IDO 发行价的项目的平均收入为 0.79 百万美元。
然而，这些项目都得到了风投的支持，这在一定程度上表明市场更看重概念炒作而非实际表现，更看重故事而非数据，更看重承诺而非产品本身。Web3 不能再假装“一切都好”，也不能再将机器人流量称为“增长”。当然，本文得出的一些结论仅仅是从统计学上得出的，并不适用于所有项目。好的项目和大额融资仍然可以代表加密行业的发展方向。
一场融资达到 2 百万美元，获得顶级风险投资参与，拥有 50 万社群粉丝，在主要交易所上市，上市首日掀起了空前盛况，Discord 上一片欢腾，社交媒体到处充满了欢庆氛围。
之前的一篇文章中，我们揭示了 0.96 倍 ROI 的真实情況：到 2025 年，平均每個代幣實際上在第一天就死亡了，我們證明了該系統已無效。現在，我們分析了 2025 年以來的 113 個代幣發行案例，用確鑿的數據證明了這一點——而大多數創始人卻不敢面對這些數據。
研究結果令人震驚：大額融資無濟於事，龐大的社群無關緊要，你優化的每一個變數在統計學上都毫無價值。
但表面之下還隱藏著更扭曲的東西，至今仍困擾著很多創始人：目前，項目營收狀況是一個利空信號，盈利的項目代幣交易價格低於不盈利的項目的代幣價格，這種動態關乎生死存亡。如果繼續懲罰盈利者而獎勵炒作者，整個行業將無法生存。
編者註：此前 Solus Group 發文披露相關數據，2025 年 TGE 新項目項目代幣從發行後第一天開始算平均投資回報率為 0.96，意味著其產品發布從第一天起就處於虧損狀態。
融資與代幣表現之間的相關性：0.04，在統計學上可以視為零。
融資額達到 1000 萬美元的項目與融資額達到 100 萬美元的項目代幣表現完全相同。上圖證明了這一點——無論融資額多少，代幣在投資回報率範圍內的分布都是隨機的。表現最佳的項目為：Myshell、B² Network、Bubblemaps、Mind Network、Particle Network、Creator.Bid（在 ATH 時估值翻 10 倍至 30 倍）籌集了 30 萬至 300 萬美元。與此同時，像 Boundless 和 Analog 這樣融資超過 1000 萬美元的項目，估值倍數卻只有約 1 倍。
目前的代幣表現更加差勁，無論融資規模如何，大多數代幣投資回報率都低於 1 倍。例如，那些融資規模 500 萬至 1 億美元的代幣 ROI 為 0.1 倍至 0.7 倍（例如，Fleek、Pipe Network、Sahara AI），與那些沒什麼融資的項目代幣 ROI 相同。
事實是：大額融資會加速專案代幣死亡。
資金最少的專案（30萬美元至500萬美元）每筹集一美元的投資回報率更高，它們執行速度更快，轉向成本更低，而且不會淹
